中国首三只商品期货ETF简评（兼论国内通胀）

本文将讨论前三只在中国上市的商品期货ETF，包括它们的表现和投资价值。此外，在《普通基督徒投资世界正确姿势的商品（含基金建议）》中，介绍了用商品对抗全球通胀，特别是发达国家通胀的方法。本文将继续这个话题，看看现有的公款能否对抗国内通胀？

首批上市的商品期货ETF为大成有色金属期货ETF（159980)、建银易生能源化工期货ETF（159981)）和华夏饲料豆粕期货ETF（159985)@） > ，他们相应的过桥基金也应该很快开通。

首先，让我们回顾一下我在上一篇文章中提到的商品概念。以标普高盛商品指数为例，商品分为五类：能源、贱金属（也称工业金属、贱金属、贱金属）、贵金属、农产品和牲畜。至此，读者应该可以发现，这批新上市的商品期货ETF都是整个商品下的子品类，其配置价值和投资方式与Prudential Commodities追踪标普高盛大宗商品指数的方式肯定不同。前。相同。接下来单独讨论。

大成有色金属

首先，这只ETF跟随上期有色金属指数，由铜、铝、锌、铅、锡和镍组成，权重如下：

青铜：43.6%

铝：12.6%

锌：13.1%

铅：8%

锡：8%

镍：14.7%

回顾刚才提到的商品指数，上述金属属于贱金属（工业金属）的范畴，而工业金属又分为有色金属和黑色金属。有色金属是指除铁和黑色金属以外的金属。指铁制品和铁合金。因此，这种大成有色金属遵循有色金属类别，不包括交易量最大的螺纹钢（即黑色金属）。

该指数涉及的有色金属走势只有上海期货交易所官网披露的铜、锌和镍。

图1 铜价走势（从2002/1/7）开始

图2 锌价走势（从2007/8/7）开始

图3 镍价走势（从2015/8/1开始0）

由于历史数据不完善，很难说有色金属的投资价值，但有一点可以肯定，以权重最大的铜为代表：在2008年金融危机和全球经济衰退之际2016年，铜在抵御国际黑天鹅事件的能力上似乎不及黄金。虽然金融危机后全球放水确实推高了大部分金属价格，但以铜为代表的工业金属价格也在随后几年随着风险情绪逐渐消散而逐渐回落。

独特的是，自 2016 年美联储逐渐收紧流动性以来，铜价涨幅明显超过黄金。从这个角度看，有色金属的投资价值在哪里？

有色金属或所有工业金属是人类生活所必需的。铜主要用于电线电缆和许多电子元件。锌主要用于制造合金材料。镍通常与铁一起用于铸造不锈钢。因此，投资工业金属的时机多在经济环境好转、制造业回暖之际，这使得工业金属的需求上升。这是黄金做不到的。

但在分散投资组合的风险或抵御国内通胀方面，其价值可能不如黄金。国内通胀后面会讲，首先是分散风险。与黄金和原油等大宗商品一样，有色指数与美元有一定的负相关性，但反转趋势不如黄金油明显；同时，有色与国内PPI有一定的相关性，但相关性仅为0.6左右。不高度相关。

还有一点，有色金属与A股的相关性不高，但负相关还不够。以近几年为例，2017年A股牛市中，有色金属也有暴涨。2018年，有色金属也出现了全年的下跌。用有色金属抗击A股下跌，效果不明显。事实上，抗击美股的下跌是没有用的……如果非要找理由，A股一直都是水牛。而这不仅能推高A股，还能推高有色金属。A股和有色金属都反映了中国的流动性。

因此，我个人不建议普通基督徒配置大比例的有色期货ETF。如果您必须购买它们，您可以为乐队购买少量。有色金属的配置价值不及黄金，不适合长期持有。毕竟，有色金属只是工业金属的一类，工业金属只是整个商品市场的一小部分。非专业的期货投资者很难从这个小品类中获得任何收益。

让我们添加螺纹钢和工业金属指数，后者是有色指数和黑色指数的混合：

图4 螺纹钢走势（2009/8/1开始0）

图5 上期工业金属指数走势（2002/1/7）开始

建行亿生能源化工

我认为这只ETF比上面的有色ETF更值得关注，但比投资有色ETF要谨慎，因为所涉及的商品甚至不在S&P Goldman Sachs商品指数等国际流行的商品指数中......也就是说，这些商品并不是之前大家所熟悉的“能源化工”商品。先说结论，这个指标不是“原材料”，而是经过多次加工的“化学材料”。它跟踪 Essence Energy A 指数：

甲醇：29.2%

PTA：46.1%

动力煤：14.6%

平板玻璃：10%

我们先来解释一下这些产品，毕竟知道的人并不多。

甲醇是工业酒精，国际上几乎全部用天然气生产，中国也用煤炭生产。就上游而言，甲醇价格会受到天然气和煤炭的影响，所以甲醇虽然是化工原料，但与能源价格走势也有一定的相关性。下游应用更广泛，将使用一些新能源汽车，以及农药和甲醇的生产。

PTA的全称是精对苯二甲酸，原料是PX，PX的原料是石油。PTA主要用于纺织和塑料生产等，因此PTA也会受到能源产品的影响，服装等下游工业用途也会间接影响PTA。

动力煤是煤炭，但它是指用于动力目的的煤炭，具体用于火力发电、供热等。动力煤是一种质量相对较差的煤炭，工业用会考虑质量较好的炼焦煤。

平板玻璃没什么好说的。上游受纯碱和硅砂影响，下游主要受家装和汽车行业影响。

事实上，安信能源化工指数选取了成交量最大的四个品种，而橡胶、焦炭、聚氯乙烯等其他品种也是重要的“能源化工”材料。看看过去的趋势：

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图6 埃森能源A走势图（自2010/3/5)2@>开始

由于没有金融危机时期的数据，我跳过了这一点。2012-2016年，在大宗商品价格快速下跌的情况下，这一指数不可避免地被拉低，尤其是在2016年全球经济衰退从高点减半的情况下，跌幅堪比有色金属。但有趣的事情发生在 2016 年之后：

A股从2018年初开始暴跌，美股一直持续到2018年底。这个指数从2016年开始看涨，2018年10月见顶，此时部分A股跌幅超过15%。没有很吓人的回调，一直震荡到2019年7月，然后随着A股、美股甚至高盛标普商品指数的看涨，指数反而下跌。

该指数与PPI的相关性与有色金属相似，约为0.6，与有色金属的相关性也在0.6左右。其与A股和中债的相关性高于有色金属。降低。

但归根结底，此次能源化工指数涉及的商品都是工业原材料，所有商品的成交量都不高。大多数以分散风险为目的的投资组合不会投资于此类商品。这类商品看似有很好的抗通胀效果，但实际上影响其价格走势的因素太多，但无法提供比上游商品更好的回报，因此很多资产管理机构不会考虑化工原料. 同上一句话，这些商品甚至没有被纳入标准普尔高盛商品指数，也不被视为“商品”。投资该指数不能从商品指数化配置的角度考虑分散风险。

不得不说，原油受生产影响更大，原油处于整个工业生产过程的顶端，既不能很好地反映通货膨胀，也不能充分反映需求改善带来的经济复苏。能源化工指数位于中部，尤其是甲醇和PTA，权重最大。它反映了顶部的能源商品价格和底部的全球制造业情况。

如果有色金属还有一点点配置价值，那么这只能让ETF不需要“配置”，更适合“阶段性交易”，但我觉得普通人玩这个的中奖率并没有他们当初那么高。玩原油。

饲料豆粕ETF

这只ETF是最纯粹的，就是大商所豆粕期货价格指数。豆粕是大豆榨油后的残渣，主要用作猪和家禽的饲料。因此，上游受大豆影响，与豆油有一定的联动关系。当然，菜籽油和菜粕之间也存在一定的相关性，下游反映的是养殖业的需求。

目前几乎 80% 的大豆是从美国和巴西进口的；豆粕几乎全部用于饲料生产并在国内消费。

因此，豆粕一方面会受到国际大豆价格的影响，另一方面由于不出口，基本只受内需影响。

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图7 豆粕价格走势（自2013/1/5)6@>开始

豆粕也未能逃脱2016年全球经济衰退的影响，但跌幅低于有色金属和能源化学品。与能化类似商品期货etf如何交易，豆粕在2018年上半年也持稳，2018年下半年开始回落，随后随之上涨。

相关性方面，豆粕与中债的相关性明显高于有色金属和能源化工，与A股的相关性也较高，这意味着豆粕与国内通胀有一定的关系。还是上面那句话，与国内通胀相关性高，往往与A股相关性也高，有一定的涨跌同时效应。用豆粕来对抗A股的下跌，难度更大。

但我喜欢豆粕的地方在于，大豆是中美之间的主要谈判商品，所以每次关系紧张时，豆粕都能迎来快速牛市。

另一方面，豆粕是猪的主要饲料，与猪肉价格有一定的相关性，但请注意，并非每次猪肉暴涨，豆粕都会上涨。猪的生长周期约为10个月。只有在集中补货的情况下，才有可能出现需求侧好转引起的暴涨。

值得注意的是，豆粕只是整个农产品大类下的一个特定品种。虽然是非常有代表性的一只，但不能作为农产品ETF进行投资。例如，棉花、糖和秸秆稻也是重要的农产品，但它们与豆粕的关系不大。

同样，不建议普通基督徒以分配方式投资这只ETF。

国内通胀与抗通胀

通货膨胀是通过物价上涨来衡量的。具体可以分为消费价格即CPI和生产者价格PPI。

国内CPI由8大类商品组成，食品约占34%，日用品约占5%，医疗约占11%，教育约占15%，住房仅占14%。在美国，住房在 CPI 中的权重约为 42%。国内CPI统计方法之所以有缺陷，是因为房价不是CPI的组成部分之一。看来是算作住宅固定资产投资，不算住宅，住宅比重太低。最后，食品在CPI中的比重过高。中国过去的通胀主要是房地产，去年几乎完全是猪肉，但这两个因素都不能用现有的国内公款对冲。

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图 8 中国 CPI（自 2008 年 1 月起）

作为普通人，我们感受到的通胀是消费端的物价上涨，但中国制造企业的感受如何？

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图 9 中国 PPI（自 2006 年 1 月起）

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图 10 中国 PMI（自 2008 年 1 月起）

如果用PPI来衡量企业感受到的通胀压力，可以看出PPI自2011年以来大幅下降，并在2016年初跌至谷底，与有色金属类似，以上介绍的能源化工产品。，因为 PPI 是根据这些商品的价格计算得出的。

不过，企业通胀并不是老百姓关心的话题。我们关心的是我们感受到的通货膨胀。不幸的是商品期货etf如何交易，就像图中的数据一样，在2016年全球经济衰退的阴影下，我国的CPI和PPI出现了长期的偏差，近两年几乎是逆向运行。这就是为什么我不认为前三只大宗商品ETF能够对抗国内通胀，因为通胀根本不是用相同的标准衡量的。

那么如何对抗国内通胀呢？

这取决于你如何定义通货膨胀。

如果你认为房价是通胀的主要表现，可以去香港市场购买内地REITs；如果你认为猪肉是通胀的主要表现，你可以去美国股市购买生猪肉期货ETF。但如果没有港美账户，这是不现实的。有没有更简单的方法？

从另一个角度理解国内通胀可能更容易一些。

造成通货膨胀的原因之一是央行过度降息，也就是放了太多的活水。热钱无处可去，将涌入收益率最高的资产。如果读者一直关​​注国内流动性与A股的相关性，就会发现A股疯牛都是水牛，也就是央行放出的热钱涌入A股。说得更直白一点，A股从来就不是我国经济的晴雨表，而是国内流动性的晴雨表。过去游资更喜欢房地产，通过信托等形式进入，但现在房地产受限，A股显然有了更多的活水。举个最新鲜的例子，疫情对国内经济的影响肯定是很大的，但它在第二天收复了很多失地。一方面，市场信心还在，另一方面，实体经济还不全面。复工后，央行释放的流动性无处可去，短时间涌入A股。当然，这两天暴涨的交易量并不是流动性的问题，而是所有的大妈大叔都进来了，稳健的投资者应该知道该怎么做。

因此，如果对房地产的政策限制能够持续下去，那么持有A股就会有一定的抗通胀作用，因为国内游资出不去，只能在国内资产中流通。这也是A股相对于港股的估值。高的原因之一。但需要注意的是，实际进入股市的资金量并不大，所以只有结构性的市场条件，即大量游资涌入一两个板块炒作炒作。

那么你如何投资这三只ETF呢？

上面已经反复强调，这三只ETF不适合简单的“配股”，最好是“分阶段交易”。如果您是专业机构或资金量比较大的个人，您可以通过简单的多头CTA、ETF套利、网格或股票商品轮动来获利。如果你是一个普通的基督徒，那么你应该投资佛教。

还有一种投资方式，确实是一种配置，但是这种方式需要一点投资知识。以桥水为例，桥水首先会根据基本面分析确定若干商品，然后“分配风险”，即确定商品对整个投资组合的波动率的权重，最后根据商品的波动性。在整个投资组合中的权重。这个方法其实并不麻烦，以后我的海外对冲基金系列会参考。

对于资产不足一百万的普通基督徒来说，5%的保诚大宗商品加5%的黄金就足够了（你甚至不需要保诚大宗商品，只需要黄金），无需考虑如何优化配置大宗商品。大多数普通基督徒根本不怕风险。即使有少数基督徒真正“投资”，至少也要配置20%的商品，才能产生明显的风险分散效果。大多数人根本无法忍受这个立场。

一些大V投资组合喜欢买一点原油。第一，我不同意原油可以代表商品，第二，我觉得他们的投资方式既不能分散风险，也不能盈利，不如不值得。我更不看好利用经济周期来配置商品的“商品主观策略”。到目前为止，我还没有发现任何能够显着超过标准普尔高盛商品指数的商品基金，更不用说这些大 V 投资组合了。经济数据好时买入有色金属，制造业回暖时买入能源化工，反之做空，不如直接买入股票，成功率更高。

终于

我在写普通基督徒的海外商品的时候提到，如果你没有大量的海外资产，就没有必要配置商品。主要原因是国内PPI实际上与以美国为代表的全球市场的关系更为密切。高，但作为居民，通胀主要是CPI、房价和汇率，这些与国内PPI和全球通胀无关，所以用来对抗美元通胀的商品对国内通胀没用，只对海外资产（尤其是发达国家资产）有一定的帮助。

由于疫情，今年的经济数据可能不太好。高通胀和汇率贬值可能随之而来。我已经提到了如何应对这种风险。针对本币超发、通胀高企的问题，这笔钱已经进入了部分被杠杆炒作的科技股A股。是否参与取决于读者；对于汇率贬值的问题，通过非对冲的QDII资金是可以避免的。

此前，有读者想用上述三只ETF来对冲A股下跌的风险。我的回答是，这很难实现，但还有其他办法：50万以上的读者，可以考虑开股指期权，10万很多；如果没有50万，则利用风险平价模型合理配置境内债券、境外股票等资产，分散风险。